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7 月31 日，国家统计局发布7 月采购经理指数（PMI），制造业PMI 录得49.30%，较前值上行0.3 个百分点；非制造业PMI 录得51.50%，较前值下行1.7 个百分点；综合PMI 录得51.10%，较前值下行1.2 个百分点。具体来看：

1、制造业PMI 自4 月以来持续落于收缩区间，但近2 个月呈环比修复态势。

本月PMI 较前值上行0.3 个百分点，新订单、原材料库存指数构成主要贡献，分别拉动0.27 个、0.08 个百分点。

2、国内需求边际回暖。生产指数较前值小幅下行0.1 个百分点至50.20%，仍处景气区间。需求回暖构成主要亮点，新订单较前值上行0.9 个百分点至49.50%，表征国内需求的新订单-新出口订单上行至3.20%。6 月出口回落背景下PMI 指向内需回升，对支撑整体需求意义重大。

3、库存去化周期接近尾声。数量层面，原材料及产成品库存分别较前值上行0.8 个、0.2 个百分点；价格层面，主要原材料购进价格较前值大幅上行7.4 个百分点至52.40%，出厂价格较前值上行4.7 个百分点至48.60%，量价因素共同指向库存去化进程放缓。本轮库存周期于2022 年上半年冲高回落，当前或已接近企业主动去库存阶段尾声。

4、中小型企业景气水平有所回升，出口持续保持扩张。分企业类型来看，大型企业PMI 持平于前值，中小型企业PMI 均较前值上行0.1 个百分点，呈现一定改善迹象。大型企业内外需分化，内需走强而外需回落。中小型企业则呈现内外需回暖共振，新订单、新出口订单均录得环比增长。

5、非制造业PMI 景气回落，其中，服务业PMI 较前值下行1.3 个百分点至51.50%，建筑业PMI 较前值下行4.5 个百分点至51.20%。

债市策略判断：

基本面修复迹象初现，预期反转仍需时间。PMI 是经济领先指标，对国债利率走势具有一定引导作用。本月PMI 虽有修复但仍处收缩区间，且单月数据存在异动可能，预言经济强势复苏而导致国债利率趋势反转为时尚早，当前经济更多表现为恢复发展态势。预计后续债市大概率呈宽幅震荡态势，短期内具有一定上行压力，但在基本面企稳或预期修复前利率中枢仍难以大幅调整，建议逢高配置。

风险提示：经济修复强于预期导致债市面临调整压力。